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黑色十月,寰球股市的“至暗时刻”

  10月份,全球股市进入一轮暴跌行情。先是10月10日的暴跌,继而是昨日(即10月24日),美股再次上演暴跌行情,其中科技股领衔大跌,纳指、标普500、道指分别下挫4.43%、3.09%、2.41%,前二者回吐了年内全部涨幅。同时,纳指创下2011年8月来最大单日跌幅。   受隔夜美股大跌影响,亚太股市也全线下挫。澳洲股市收跌2.8%,日经225指数收跌3.7%;韩国首尔综指收跌1.6%,至2017年1月以来新低,比起1月28日的高点首尔综指现累计回落21%,跌入熊市。香港恒生指数下跌1.65%,时隔近一年半首次失守25000点关口。

  10月25日,欧洲股市开盘下跌,欧洲STOXX 600指数盘初跌幅扩大至1%。科技股指数下跌1.5%,创2017年3月以来新低。

  今日A股也大幅低开,不过随着券商股午后强势发力,沪指收盘微涨,重返2600点上方,深成指、创业板指辨别微跌0.21%、0.82%。

  昨日再次暴跌的美股显示出市场对将来经济担心。市场分析人士指出,虽然美国十年期国债收益率目前有所下行,但诸多不利因素正影响着美国投资者,比喻美国通胀压力上行,美联储持续加息,中美贸易战前景不暗昧等外围因素。在这个时候,任何“打草惊蛇”都可能引起美股下跌,从消息面来看,最不利的因素来自美国9月新房销售环比下跌5.5%,创2016年以来新低,另一个不利因素是美股进入三季度财报暴露季,最新表露财报的卡特彼勒(Caterpillar)、哈雷、3M等公司股价大跌,贸易战的负面影响正在制造业逐步体现出来。

  自2009年3月开启的美股长牛是否在此终结?对A股而言,固然出台了短期政策稳固了股市,但长期应当推出哪些策略?

  近期A股异动的主要原因

  今年下半年以来,A股连续下跌。在10月11日千股跌停后,10月18日,上证综指跌破2500点。专家认为,近期A股持续下挫重要有内外两方面起因。

  从外部因素来看,主要是受到美股大幅下跌的影响。自次贷危机以来,美国经济复苏带来股市持续牛市长达九年之久,也带动了除少数新兴市场在内的大部分股市上涨。同样,美股大幅下跌,也会引发这些国家投资者对未来寰球经济及资本市场的担忧。10月11日,包含A股在内的亚太股市、欧洲股市大幅下挫明显是受美股牵连。

  美股下跌的主要原因有两点。一方面,自次贷危机以来,美股一路走高,这轮牛市的持续时间长度已经成为历史上最长,投资者也始终存在“牛市见顶”的担忧。美国三大股指中,尤其是科技股存在较高的泡沫,这也是全球股市面临的一个问题。另一方面,美联储加息节奏较快,预计今年还有一次加息,明年或再有三次加息。当前,十年期美债收益率已经达到3.25%。因为美债收益率回升会使得美元升值、资金回流,这对全球市场尤其是新兴市场造成很大的影响,这个影响在从前一年多的时光已经开始显现。另外,虽然特朗普政府出台了减税等利好政策,美国经济表现强劲,但在贸易战、原油价格一直上涨的背景下,一旦有打草惊蛇,股市投资者的抛售压力仍会变大。

  从基础上来说,A股表现低迷仍主要受内部因素影响,包括长期经济增添的信心跟预期问题,中期增加平台向下切换的问题,短期是流动性量价预期和信用危险问题。

  从股市自身来看,2016年以来,A股上市公司的盈利增速坚持两位数增长,平均净资产收益率也见底回升,但近两年来股市的估值中枢始终在下移,起因主要有三点:一是2015年及之前市场投机氛围较浓,并购重组举动不够尺度,导致不少股票的股价因为存在“壳资源价值”而虚高。2016年当前,市场渐趋标准,因此,2016-17年股市估值水平的整体下移,实际上是股价理性回归的表示。

  二是供给侧构造性改革加速了中国经济结构公平调解的过程。在经济增速换挡的进程中,所有国度的经济都会出现产业、行业和企业的汇聚和分化景象,就企业而言,就是优越劣汰,市场份额和盈利向头部企业集中,这就使得中小企业出现盈利增速下降、现金流状况趋差等问题,从而影响其估值程度的提升。

  三是中美商业摩擦给股市预期带来负面影响。只管中美贸易摩擦对我国外贸的影响有限,但市场的解读却普遍较为达观,而股市的走势与短期数据相干性不如长期预期的大。因而,这轮股市下跌存在较明显的非感性因素。而且,股市下跌和上涨一样,都存在惯性,即容易超跌。

  警惕下一次经济危机来临

  专家认为,此次全球股市暴跌,很可能是美股持续向上过程中的一次调剂。跟着美股主要股指越来越高,美国经济由强转弱的可能性增强,各种风险问题也就越来越显明地裸露出来,因此股市的稳定越来越大,周期也会越来越短。专家以为,须要警惕下一次全球经济危机的来临。

  当前全球经济面临的问题主要有三个,一是全球经济结构性的改革进展无比有限。中国经济结构性改革仍不彻底,欧洲和美国的经济新旧动能转换和结构性改革进展迟缓。这也是IMF对世界经济展望比拟达观的原因之一。

  第二,全球管理结构趋势于单边化和粗俗化。以特朗普气象为代表,全球的政治生态、经济政策都会有一个粗鄙化和单边化的过程,其余国家可能会效仿美国。这将对全球贸易投资和金融范围带来较大的威胁,金融系统会变得更脆弱。

  第三,次贷危机至今,全球债务问题并不解决,尤其是企业和政府债务问题都还比较凸起。与从前重债穷国不同,在次贷危机之后,浮现了一些重债富国,这些国家是一些工业化的经合组织(OECD)国家,这会带来长期隐患。未来多少年,发达国家和一些新兴国家的债务问题,会变得日益突出。

  不过,专家指出,即便发生下一轮经济危机,也不会像2008年影响那么重大。诚然美国经济两三年后可能会面临回调,股市也会下跌,但真正的危机应该不会在美国,很可能是在新兴市场跟欧洲。

  新兴市场已经袒露出各种各样的风险,接下来不必定会导致寰球金融市场伤筋动骨,真正的危机可能会是在欧洲。一方面,欧洲一些经济体(主要是南欧)的竞争力近年来逐渐丧失,而且债权包袱非常严格;另一方面,新兴市场国家货币大幅贬值,在一定水平上也会对脆弱的欧洲金融系统发生冲击。不外,如果发生金融危机,也不会在当初,很可能会在明年下半年当前。

  值得留心的是,假如美国进一步升级贸易战,甚至将贸易战引向投资、教诲、军事等范畴,将会对全球包括美国本身带来异样大的冲击,不打消提前产生危机的可能性。因此,必须时刻警戒下一次经济危机的降临。

  管理市场的标、本之策

  每一次危机都暗含着机遇,对中国经济尤其是资本市场而言,这或者也是改革的一个主要窗口。

  10月18日,上证综指跌到2500点以下。次日,国务院副总理刘鹤、公民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余接收媒体采访,剖析当前中国经济金融局面,牢固市场信念。从高层接受媒体采访可能看出,国家层面的金融稳定发展委员会已经在发挥踊跃作用,这应该比证券监管层面的维稳更具全面性、体系性和长期性。

  短期来看,要想稳指数,可能就需要有真金白银的投入,这种投入首先要“救助”的是当前风险最大的地方。

  当前,上市公司股权质押问题,尤其是大股东股权质押危险尤为严厉。为此,各地的处所政府、国资等都对因股权质押融资带来资金链压力的部分上市公司采用及时的“驰援”办法。如深圳市政府近日就安排数百亿“风险共济”资金来救助本地因债权或股权融资涌现问题的上市公司。此外,广东、北京、杭州等地也相继安排资金来救助本地因债务或股权质押呈现问题的上市公司。这种“救助”虽然范畴不大,在当前市场范围由于下跌而大幅缩减的情况下,只有少量救市资金投入就能够起到“四两拨千斤”的作用。

  当前市场低迷状态与投资者预期有很大关系,对此,国家已经从宏观层面采取了多项举措来“稳预期”。但因为股市受趋势的惯性影响更大,对政策的反应往往会“钝化”,因此,针对股市的政策力度在逆转市场的初期可以更大一点,逆转后则可逐步减小。

  从长期来看,要解决中国资本市场的诸多问题,还需要进行轨制改造。

  第一,推进正向的以市场化为导向的多种所有制混杂、奇特发展的混淆所有制改革,改进上市公司治理和上市公司品德。

  第二,推动上市公司发行制度改革,由审核制改成注册制。完善退市制度,加大退市力度,形成优胜劣汰机制。在交易技能层面,可考虑放开个股涨跌停、新股上市当天实现全流利等政策改革。

  第三,资本市场缺乏长期资金来源,机构投资人占比不够高是长期以来存在的问题。因此,将居民储蓄有序地转化为储蓄型保险,是一个思路。或可斟酌省得税措施鼓励居民决定投保一定额度以下的储蓄型保险,为股市逐步注入中长期资金。

  第四,建立健全的任务追溯机制。用法律手段严惩骗取上市和上市即变脸的大股东及其保荐人以及相关的财务审核机构,保护投资者利益。

  第五,推动长期债券市场建设,尤其是长期国债、市政债和企业债。 



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